医药指数估值创新低,值得投资吗?

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昨天晚上我随意看了看蛋卷的指数估值页面。突然发现全指医药PE百分位已经到了0.2%, PB是0% 也就是说PB正在创造新的历史最低。PE也在历史极低的位置。很多人也问我关于医药指数的看法。在这里系统的讲一讲吧。

作者:Stevevai1983

来源:雪球

作为一个行业,我是一直看好医药的。所以对于一个行业指数我也是乐观的。但是我认为全指医药在历史最低的估值下也不会有过去这么高的年化收益。 

在过去医药指数一直是霸主级别的回报。这种高回报主要原因是过去的医保大扩容。药品全社会消费金额在过去长时间维持了年化20%的增速,远高于GDP增速。那么全制药行业营收增速都有20%,其中优秀的企业会超过20%,利润增速通常高于营收增速就更高了。 这种非常高的长时间年化增速导致整个板块收益率极高,估值也会维持到一个高水平。

那么现在社保压力颇大,经济增速也下滑。医保控费越来越严重。这次的联合带量招标更把降价政策推到了极致。一致性评价先把同种药物的差异性打掉,然后多地区联合带量招标让药企血拼价格战。这个拼出来的价格肯定会影响全国范围其他没有带量招标的城市。也就是全国大降价是必然的。这个背景下全社会药品消费的增速一定会下滑,过去的20%年化无法实现,10%增速都保不住的。我们把指数看做一个公司。增速下降以后估值必然会下滑,而且长期收益率也会跟着下滑。

下面这点更重要:全社会药品营收结构在改变。我用一个实际的数字例子来简单阐述。数字都是虚拟的,只表达一个意思而已。

  • 假设今天全社会药品销售额为100。其中中药和辅助药20,仿制药50,进口药28,创新药2。

  • 5年以后全社会药品销售为125。中药和辅助药反而变为15,仿制药55。进口药35,创新药20。

  • 重申这些数字都是拍脑袋出来的,具体比例没任何意义。只是表达一个结构的变化。目前这个趋势非常明显。辅助药和中药增速大幅度下滑,有些直接负增长。仿制药开始降价。创新药这边纳入医保速度越来越快。进口药审批和进医保速度也放开。

    好了再看医药指数。A股上市的药企中辅助药中药和仿制药是绝对主力,进口这一块是外企的。创新这一块增量A股也有不少,但是这一波新兴的都在美国和香港上市,和我们A股的指数无关。

    所以蛋糕还在变大,但是属于A股整体变大幅度却非常一般。这么看来A股医药指数想复制以前的超高回报就更难了。

     
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